近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客(kè)户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级(jí)由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)生(shēng)产电子(zi)级磷青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当(dāng)年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公(gōng)司的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正及(jí)追溯调(diào)整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的(de)同(tóng)行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和(hé)先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司(sī)的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其(qí)他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进(jìn)行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团在(zài)公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加(jiā)剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集(jí)团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相(xiāng)关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的(de)副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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