金融(róng)界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民(mín)经(jīng)济综(zōng)合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带(dài)动了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大(dà)宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国(guó)际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复(fù)时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有(yǒu)个过程(chéng)，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期(qī)不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数(shù)据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二(èr)季(jì)度GDP增速可(kě)能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持(chí)续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波动的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续(xù)修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变(biàn)化(huà)领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和(hé)表(biǎo)征不(bù)同(tóng)过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显快于(yú)企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语信用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的(de)同(tóng)时，市场(chǎng)信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被(bèi)低估(gū)，前半(bàn)程靠居民(mín)出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消费修复(fù)持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入(rù)与消费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向(xiàng)下(xià)已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利(lì)于需求(qiú)释(shì)放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求(qiú)。

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