来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别g>关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。