调油逻(luó)辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观(guān)察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期(qī)缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场对于美(měi)国调油(yóu)需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的(de)时(shí)间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差处(chù)于(yú)往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美(měi)国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在(zài)3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于(yú)高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义pan>n)市(shì)场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回(huí)落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚美套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较(jiào)长的时间(jiān)下(xià)市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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